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| 2010 將是幾十年來最好的年頭之一 |
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編按: 投資者買賣中資股，必定要摸清中國。但中國之大，要了解并不容易，市場對中國的了解更是眾說紛紜。早在去年4月，已經在本網的「Q2中資股投資攻略」，走在市場之先，認為中國去年「保八無難度」的野村中國首席經濟學家孫明春，看中國經濟自有過人之處。
他今年繼續看好中國經濟表現之餘，也點出5個投資者理解中國要糾正的觀念，值得深思；他也跟本網分享了，如何以博弈論去分析令人目眩的中央調控。 |
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| 高增長、低通脹；2010年可能會成為幾十年來中國經濟最好的年份之一。 |
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| 1. |
第一季經濟增長勢勁 |
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在公共投資依然強勁，私人投資出現好轉下，2010年的實際經濟增長，料將從2009年預期的8.5%提高至10.5%，在第一季度，料更會創下年同比增長12.0%的高位；單是投資為實際GDP增長的貢獻，料已經達6.8個百分點。 |
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另外，在低通脹環境下，信貸熱潮會提高家庭的實際購買力，加上中央通過收入轉移和財政補貼去刺激消費，相信2010年的私人消費對經濟增長的貢獻，應該會從2009年的4.0個百分點上升到4.6個百分點。 |
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| 2. |
出口雖飆進口更快 料凈出口見負 |
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強勁的經濟復甦降低了財政刺激的必要性，所以政府開支對2010年經濟的貢獻，可能只會有1.5個百分點。 |
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由於2009年的全球去庫存化導致了基數較低，野村預期出口將會重現兩位數增長（11%）；但鑒於投資和消費熱潮所帶來的強勁的國內需求，野村預期進口增長甚至會更加強勁（20%）；令2010年凈出口再次拖累GDP增長負2.4個百分點。 |
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| 3. |
已動工項目多 難大抽銀根 |
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針對經濟出現過熱的跡象，我們預期2010年初將會逐步採取緊縮政策。 |
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但我們認為大幅收緊政策的可能性僅為5%，比如央行採取信貸配額制度，並將貸款總量嚴格限制在低於7-8萬億元的水平；主要是鑒於今年開工的投資項目規模龐大，偏低的信貸額度可能會對實體經濟造成非常大的傷害。 |
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| 4. |
CPI無實質威脅 不急忙加息 |
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所以，在反映居民層面的通脹(CPI)不構成實際威脅下，政策有95%的可能性，只會溫和緊縮；我們預期中央僅會加息81基點，上調存款準備金率100基點，並採取窗口指導措施。鑒於增長無憂，我們相信決策者將在2010年推行，旨在提高經濟增長質量的結構性改革。 |
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| 1. |
中國不再小 |
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多年來，政策制定者們和國內外的大多數觀察人士，都用「小型開放經濟體」的框架來分析中國，將中國視為對世界價格、利率或收入沒有什麽影響的價格被動接受者。這一看法在2009年受到了挑戰，因為中國的V型復甦，明顯溢出到其他亞洲經濟體（如澳洲），甚至遠至南美的地區，都受到了影響；原因正是來自中國的訂單促進了生產，並抬高了大宗商品價格。 |
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隨著投資和消費熱潮持續至2010年，中國將成為世界第二大經濟體，中國對全球其他地區的影響應該會更加明顯。 |
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內需推動經濟 非出口 |
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許多觀察人士根據出口佔經濟比例（2008年為33%），得出了出口是中國經濟引擎的結論。 |
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然而，常常被忽略的事實，是中國的出口中有一半都是所謂的加工貿易（即需要先進口原材料和零部件，然後再出口製成品）。凈出口（即出口與進口之差）佔經濟的份額遠遠較小（2008年為8%）。從對實際GDP增長的貢獻來看，凈出口在過去17年裏僅佔10%，遠遠低於日本（23.8%）和德國（28.8%）。換言之，國內需求長期以來是中國的主要增長引擎。 |
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| 3. |
內地私人消費 一直不弱 |
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除了出口拉動經濟，不少評論也認為內地的個人消費不振；這種印象可能源自家庭消費佔中國的經濟較低的份額（2008年為36.8%）。 |
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事實是在過去13年裏，中國的實際消費增長，一直位居世界最強之列（7.2%），高於美國（3.3%）、日本（0.9%）、巴西（4.0%）和印度（5.5%）；只是更加強勁的投資增長拉低了消費所佔的比例。 |
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對於發展中國家而言，城鎮化和工業化進程都需要強勁的投資增長，從理論和實證角度都可以證明這一合理性。 |
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| 4. |
貨幣供應未見推高通脹 |
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貨幣供應會推高通脹聽起來像是理所當然的事情，但內地的數據並不支持這一傳統的看法。 |
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在過去15年裏，中國的廣義貨幣供應(M2)，增長率平均每年達18.8%，但CPI通脹平均僅為2.0%。為什麽會出現如此大的分歧呢？ 信貸快速擴張一直主要被用來增加製造業部門的產能，這幫助緩減了供給瓶頸。 |
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充裕甚至是過剩的產能加劇了價格競爭，並讓生產者無法提價，即使面對不斷提高的成本。所幸的是，勞動生產率的快速提高（1994-2008年每年約增長20%）幫助生產者吸收了上漲的成本，讓企業保持盈利狀態。 |
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| 5. |
中央去年大投資 未見加劇產能過剩 |
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認為中央去年大撒金錢投資，就會加劇產能過剩，這評論有點膚淺。 |
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因為它忽略了2009年投資刺激的方向。產能過剩已經存在多年，但主要是在製造業部門。然而，2009年的投資熱潮，主要集中在基礎設施建設項目，特別是中西部地區的基礎建設，因此不太可能會加劇任何產能過剩問題。 |
