一月份內地股市下跌幅度為全球之冠，年初市場股市上行態勢的預期掃得一光二盡。到2月1日，上海綜合指數已經跌到2941點。為甚麼年初大家都看好的市場則卻走出了反向的行情？是不是內地股市又面對着向下巨大的調整？是不是內地經濟的基本面不支援內地股市的上行？其原因何在？

上市公司業績升 上行基點

近一個月內地股市下行10%以上，並非2009年的股市上漲太快而向下調整，也不是經濟基本面不支援股市上行，更不是央行貨幣政策變化而導致市場的流動性缺乏造成的結果。從2009年的情況來看，盡管上海綜合指數上漲80%以上，但內地股市的上漲，是在2008年下跌67%的基礎上出現的。同時，股指的上行主要表現為小盤股市及題材股上，而佔絕對權重的大藍籌其上漲幅度則十分有限，如是者，其市盈率較低，那麼內地股市要出現大幅度向下調整是不符合經濟內在邏輯的。

還有，從整個國內外經濟的大背景來看，經濟環境已經遠遠好於2009年了。這不僅表現為從2009年下半年開始，中國經濟重新進行快速增長的軌道，而且也表現為許多因素都持續內地股市的上行。

根據我的分析，2010年中國的經濟增長估計會達到10%以上。因為，4萬億元財政投入持續、出口從2009年11月份開始恢復正增長、政府鼓勵居民消費的政策進一步廣化與深化、2009年房地產快速增長滯後反映、美國經濟從2009年第四季度開始進入正增長軌道、各地方政府追求GDP高增長的積極性等。這些都是保證2010年內地經濟快速增長重要條件。

盡管我們不可全面把中國股市作為國民經濟的晴雨錶，但當內地經濟重新進入快速增長軌道時，當上市公司的業績全面上升時，股市是能夠在一定程度反映內地這種經濟快速增長的基本態勢。這就是我判斷2010年內地股市上行的基點。

企業居民持流動性 投入股市

當然，最近內地股市跌跌不休，最重要的原因是擔心央行寬鬆的貨幣政策退出，從而導致金融市場流動性全面收緊。特別是存款準備金率上調之後，這種擔心更進一步強化。因為在市場看來，2009年內地股市快速上漲，是銀行信貸發放過度的結果，如果銀行信貸收緊，必然會影響到股市的流動性問題，但實際上並非如此。

2009年股市能夠恢復及快速上漲，與銀行信貸無限擴張有一定關係，但影響並非市場想像中大。因為，在金融分業監管的條件下，銀行信貸資金是不可能直接進入股市的。如果有信貸資金進入股市，也只能千方百計採取不同的迂迴方式。

而且從金融市場流動性的角度來看，即使央行動用這些貨幣政策工具，但其強度不僅會十分有限，頻道也會十分低。其目的不是全面收緊市場流動性，而是讓內地金融市場的流動性不如2009年那樣過度擴張，而是要保持在適度水平上。因此，即使今年央行動用各種貨幣政策工具，但對市場流動性影響不會太大。更何況，由於2009年銀行信貸過度的擴張，使得不少企業從銀行獲得巨額的低成本信貸資金後，並沒有全面進入實體經濟，而是或進入資產市場，或是以存款的方式進入銀行儲蓄存款。2009年1至11月，內地企業存款增加近6萬億，其中活期存款3.3萬億。這說明內地企業存在着大量流動性，如果有很好的投資機會，無論是企業，還是居民手上持有的流動性，都會流入這些投資市場，其中包括股票市場。

CPI不上升 利率上調機會微

更何況動用貨幣政策的數量工具對市場影響不會太大，而貨幣政策價格工具變化，基本上要以CPI作為重要的參考依據。在中國以食品的CPI體系下，盡管2009年12月CPI的環比上漲較快，但這是2009年12月自然災害導致的結果。

但是剔除這種特殊條件，今年中國CPI要上升到4%以上是不容易的。如果CPI不上升，銀行利率上調機率就不太大。央行的貨幣政策調整很小，如何來影響內地股市的流動性。

總之，當前股市的指數上下波動是十分正常的，並非經濟基本面不支援2010年內地股市的上行。投資者明辨這種是非，否則，好的投資機會可能在手中溜之大吉。在我看來，2010年中國股市正處於逐漸上行的基本態勢，不會由於最近股市下跌而改變。